双元科技业绩增长持续性存疑，经营现金流恶化

　　来源：时代商学院 作者 | 徐墨

　　近年来，新能源电池领域投资持续火热，推动产业链上下游加速发展。近日，又一家比亚迪（002594.SZ）供应商闯关A股。

　　浙江双元科技股份有限公司（下称“双元科技”）是一家生产过程质量检测及控制解决方案的提供商。11月30日，该公司将上会接受审核，闯关科创板。

　　受益于下游新能源电池领域需求旺盛，近年来，双元科技的营业收入实现一定的增长。不过，由于其产品需求主要源于新建或改造生产线，客户复购率低，在市场需求有限的情况下仍大幅扩产，未来业绩增长或不可持续。另外，由于行业话语权不强，新能源电池业务还导致其存货和应收账款规模逐年大增，经营现金流净额也从2020年的7205.5万元降至2021年的-4738.59万元，出现恶化迹象。

　　市场需求有限仍大幅扩产，业绩增长可持续性存疑

　　招股书（上会稿，下同）显示，2019—2022年上半年，双元科技的营业收入分别为1.26亿元、1.65亿元、2.62亿元、1.76亿元，呈逐年增长态势。

　　从下游领域来看，双元科技产品主要应用于新能源电池、薄膜、无纺布及卫材和造纸领域。报告期内，该公司收入增长则主要源于新能源电池领域收入增长。

　　2019—2022年上半年，双元科技来自新能源电池领域的收入分别为1977.01万元、2307.84万元、10312.83万元、9694.31万元，占各期主营业务收入的比例分别为15.73%、13.97%、39.4%、55.06%，呈上升趋势，如图表1所示。

　　从图表1还可以看到，报告期内，双元科技来自无纺布及卫材领域的收入在2020年突增后出现回落。

　　为何会出现这种情况？这与双元科技的产品特性、用途有关。

　　从产品品类来看，双元科技的收入主要来源于两大产品的销售，分别为在线自动化测控系统（物理属性测控）和机器视觉智能检测系统（瑕疵检测）。报告期内，这两大产品合计为双元科技带来了逾九成的收入，具体如图表2所示。

　　第一轮问询回复显示，双元科技的上述设备产品属于下游客户生产性固定资产的一部分，下游客户采购需求主要源于新建或改造生产线，使用周期较长，因此客户复购率低。

　　且从使用寿命来看，无论是薄膜、无纺布及卫材、造纸等传统领域，还是新能源电池领域，双元科技产品使用寿命均在8~10年，更新周期较长。

　　招股书还显示，无纺布及卫材、造纸等传统行业发展相对稳定，相关产品使用寿命、客户更新改造周期相对较长，未来市场需求增长较为有限。

　　而且，由于新冠肺炎疫情导致无纺布及卫材产能投资提前释放，2019—2022年上半年，双元科技口罩生产视觉检测系统的收入金额分别为887.5万元、3171.99万元、484.34万元、0元。可见，报告期内该公司口罩相关收入已出现显著下滑趋势，2022年上半年口罩生产视觉检测系统收入为零。

　　除口罩生产视觉检测系统外，双元科技的传统行业订单获取情况也不容乐观。2021年，双元科技新能源电池以外的行业订单获取总额较2020年同比减少0.29亿元。

　　另据招股书，新能源电池和光伏行业未来可能出现周期性投资放缓的情况。

　　招股书也显示，报告期内，双元科技两大主要产品产销率均呈下滑趋势。其中，双元科技在线自动化测控系统产销率从2019年的86.43%下滑至2021年的70.29%，机器视觉智能检测系统产销率则从2019年的89.35%下滑至2021年的78.13%。如图表3所示。

　　值得注意的是，双元科技拟将3.17亿元的募资额用于智能测控装备生产基地项目。据计算，该项目建设完成并全面达产后，两大产品产能分别是其2021年销量的3.31倍、4.27倍。

　　放眼中长期，随着下游新能源汽车增速换挡，市场对电池需求能否持续高速增长的担忧也日渐加深。未来，在行业产能过剩的情况下，双元科技来自新能源电池领域的收入不排除出现大幅下滑的可能。

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