桃李面包净利润再度下滑：销量下滑下的产能扩张 到底是风险还是机遇？

　　近日桃李面包控股股东又抛出了减持计划，与此对应的是上市公司前三季度净利润继续下滑的现实。

　　2018年以来桃李面包增速显著放缓，从2019年开始实控人家族就在轮番减持。目前的桃李面包面对的挑战并不少，一方面行业集中度已经不低，作为龙头增速不断放缓。另一方面，公司还在融资扩产能，直接造成产能利用率大幅下降，固定资产和存货、短债则在快速增长，截至三季末，账面货币资金已经低于短债。

　　桃李面包增收不增利 实控人家族不断减持

　　今年前三季桃李面包实现营收50.28亿元，同比增长7.81%，归母净利润4.9亿元，同比下滑13.8%。其中三季度营收增长5.67%，归母净利润下滑33.88%，下滑速度变快。

　　从2021年开始，桃李面包开始出现增收不增利的情况，去年净利润下滑13.54%，今年前三季接着下滑13.8%。今年前三季归母净利润金额已经低于2019年同期。

　　造成营收增长净利润下滑的主要因素是原材料价格、配送费的上涨以及月饼销售不佳及打折促销等因素。

　　据券商研报数据，6月份开始成本占比较高的面粉、油脂价格相较上个锁价期分别提升10%、20%左右，价格上涨压力在三季度集中体现出来。与此同时，公司因原料套保产生了1800万投资亏损，也拖累了业绩。

　　在原材料成本居高不下，下游需求疲软等因素的影响下，公司业绩持续承压。2018年及2019年公司毛利率最高达到了近40%，2020年降到29.97%，去年降到26.28%，今年前三季再降到23.9%。2020年净利率为14.81%，去年降至12.05%，今年前三季降至9.47%。

　　在原材料成本价格上涨的背景下，提价被市场寄予厚望。去年11月份开始，桃李面包就针对不同地区陆续开始涨价，根据招商证券渠道调研数据，第一轮提价平均幅度为4%，第二轮提价7、8月份开始，预计到四季度才能顺利传导。

　　从前三季度净利润来看，提价对于业绩的提振作用有限。与此同时，实控人家族则开始不断减持。

　　从2021年初到2022年7月，控股股东及其一致行动人合计减持4.17%的股份。11月8日，控股股东及实际控制人再度发布减持计划，拟在未来三个月内合计减持不超过1.64%的股份。

　　目前实控人家族合计控制公司64.98%的股份，其中吴学群和吴学亮分别持有24.34%、14.72%的股份，剩余股份被家族成员分散持有，而从2019年以来家族成员就在轮番减持。本次计划减持的吴学东持有公司2.94%的股份，减持计划占到其个人持股的56%。

　　销量下滑下的产能扩张 到底是风险还是机遇？

　　桃李面包销量从2020年开始显著放缓，2020年核心产品面包及糕点销量增速从上年的18.83%降至9.67%，2021年进一步降至3.47%。

　　销量增速下滑有疫情的原因，桃李面包的销售网络主要以大型商超、中心城市的中小超市、便利店终端，以及外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部等为主。疫情发生后，线上购物比例增加，商超等线下渠道客流量下降，一定程度上冲击了桃李面包的销售渠道。另一方面学校、旅游出行等受影响，消费场景也受到抑制。

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