歌尔“渡劫”

　　成也果链，败也果链。疑似被苹果砍单的首个交易日，歌尔股份在二级市场被大幅抛售。总规模超60亿的出逃资金，将这家700亿市值的“果链”巨头牢牢钉在跌停板上。种种线索指明，导致歌尔此轮“渡劫”的元凶，或是一批被用在苹果无线耳机的不合标配件……

　　一则市场消息提早点燃了歌尔股份长期“暗雷”的引线。

　　11月8日晚间，歌尔股份发布风险提示性公告，称近日收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，预计影响2022年度营业收入不超过33亿元。

　　停产的产品究竟是谁？来自消电市场、行业专家以及竞争对手的消息默契指向同一个答案——AirPods Pro第二代，苹果无线耳机的当家新品。

　　消息迅速引爆资本市场，受利空影响，11月9日开盘，歌尔股份一字跌停，超60亿资金出逃，将其牢牢钉在跌停板上。

　　二级市场悲观情绪弥漫，风波仍在持续酝酿。不少投资者发出疑问，停产究竟对歌尔股份影响几何？如今的歌尔股份又是否会重蹈欧菲光的覆辙？

　　9日下午，有接近歌尔股份的人士对媒体透露，该次影响的只是单一项目问题，歌尔股份与该客户的其他产品项目合作仍在正常开展。十月中旬，歌尔股份也曾在深交所互动易平台公开表示，公司生产经营和订单情况均正常。

　　不过，亦有观点指出，苹果停单一事对歌尔股份的影响深远，真正的损失远不止33亿营收这么简单。

　　九成营收来自海外，四成营收来自苹果，当暗雷提前炸响，歌尔股份又该如何“渡劫”？

　　被提前点燃的引线

　　想要厘清上述问题，首先需要复盘此次砍单风波具体对公司有何影响。

　　对此，11月8日晚间，当事人歌尔股份在公告中用一句话带过：公司预计此次境外订单暂停将影响2022年度营业收入不超过33亿元。

　　不过，有多位市场人士分析指出，33亿仅是订单停产造成的直接损失，当相关产品线停止生产后，歌尔后续还将面临元器件存货难以复用、设备折旧、人员工资、生产线维护等巨额成本。

　　值得注意的是，这仅是可量化的部分，至于产品质量问题对公司信誉带来的后续影响，则无法在短期内估量。

　　回到歌尔股份的经营本身，实际上苹果此次砍单，与其说是“黑天鹅事件”，不如说是提早引爆了歌尔股份的业务“隐雷”。

　　过去的几年间，智能声学业务一度被视作助歌尔股份腾飞的“翅膀”。2019年到2020年，受益于Airpods在全球的火爆，歌尔的智能声学整机业务营收占比从28.68%提升到近5成，成为最重要的增长引擎。

　　然而，随着市场趋于饱和，2021年起，TWS耳机出货量增速明显放缓。2022年初，有外媒报道称，苹果预计将AirPods今年的产量下调约1000万副以应对库存与市场变化。

　　产业链牵一发动全身，TWS耳机市早已出现明显疲态，歌尔股份智能声学业务的营收与利润也随之承压良久。

　　从歌尔股份的利润层面可以窥见一斑，2017年至2022年，歌尔股份毛利率从22.01%跌至13.14%。根据最新2022中报，智能声学整机毛利率仅为9%，连续第二年下滑，来到历史最低点。

　　若与同样是“果链代工巨头”的立讯精密对比，能更直观看到歌尔股份毛利率的“脆弱”。

　　2021年上半年，在两者都出现盈利压力的情况下，歌尔股份的毛利率从2020年底的14.87%下降到10.45%，下滑4个百分点；立讯精密则从17.85%下降到15.78%，下滑2个百分点，前者的下降幅度明显更大。

　　而在最新2022中报中，歌尔股份“智能声学整机”毛利率为9.12%，立讯精密的“通讯互联产品及精密组件”毛利率为15.24%，两者已拉开6个百分点的差距。

　　歌尔股份面临的尴尬不止于此，消费电子市场迭代速度相对较快，当产品技术不存在突破性跨越时，配件价格往往呈现逐年走低的趋势，这无疑进一步侵蚀了歌尔股份的利润空间。

　　有观点分析认为，不断走低的利润率或倒逼着歌尔股份在生产、供应链上“控成本”，间接成为导致此轮风波的另一层诱因。

　　果链企业的共同难题

　　A股市场从不缺少资本密钥。

　　曾几何时，“苹果”二字，就是点燃一家公司业绩、股价的火种。前有立讯、蓝思，后有歌尔、欧菲光，在“果链”概念最为火热的时候，无一不是借机实现了业绩和股价的戴维斯双击。

　　但成也“苹果”，败也“苹果”。当产业链趋于稳定，资本市场对“果链”企业的估值逻辑也从炒作回归理性。新阶段，“果链”企业的竞争力几乎无他，唯“稳定”二字。

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