润阳股份超四成资产抵押持续盈利能力存疑 产品单一300亿激进投建无资金保障

　　火热的光伏赛道上，资本潮涌。江苏润阳新能源科技股份有限公司（简称“润阳股份”）正在冲击A股IPO，试图借力资本市场加速追赶。

　　与隆基绿能、通威股份、晶科能源等巨头采取产业链垂直一体化不同，润阳股份专注于光伏电池片一隅，并成为全球第三大电池片生产企业。

　　润阳股份已经意识到产品结构单一的巨大风险，正在向上游硅料、下游电站延伸，并与巨头错位竞争。然而，润阳股份的前景仍然令人担忧，因为，公司缺钱。

　　目前，润阳股份资产负债率超过80%，公司为了融资将约44%的资产抵押。公司规划的大约300亿元投资，资金从何而来？

　　润阳股份闯关IPO的底气是，经营业绩高速增长。今年上半年，公司实现的归属于母公司股东的净利润（简称“净利润”）达5.06亿元，已经超过去年全年。

　　在本次IPO前，多达15家私募基金突击入股，以图分享润阳股份IPO盛宴。

　　缺钱、光伏产业一体化的后进生、规模垫底，润阳股份嵌入式一体化、追赶式投建，可能有点晚了。

　　实控人朋友借股权激励廉价入股

　　润阳股份在股权结构变动方面有一些异常之举。

　　在光伏行业，润阳股份起步较晚，其成立于2013年，由陶龙忠和范磊共同出资500万元成立，其中陶龙忠认缴出资395万元。2020年11月，公司完成股改，筹划IPO上市。

　　在此之前，公司实际控制人陶龙忠通过两次股权转让套现近2亿元。

　　2019年初，润阳股份认缴出资额约为1.52亿元，实缴出资额为8618.11万元，其中，实控人陶龙忠认缴出资额7566.65万元，实缴出资额仅为2936.65万元。范磊认缴出资额2100万元，实缴出资仅为110万元，其余股东均已完成资本实缴。此前，国资悦达新能源、盐城元润等相继通过增资入股。

　　2020年7月，陶龙忠将其持有的润阳股份1.79%股权（对应287.28万元注册资本）以6000万元价格转让给建湖县宏创新兴产业基金（有限合伙），转让价格为20.89元/出资额。同月，陶龙忠就补缴了前期认缴出资1010万元，范磊补足了前期认缴出资1990万元，此次股权转让后，陶龙忠实缴出资额增至3659.37万元，认缴出资额尚未完成全部实缴。

　　2020年9月，陶龙忠再次转让股权，将所持有的的润阳股份2.42%股权以24.94元/出资额分别转让给深创投、江西红土、南昌红土、深创投新材料基金等，交易作价约为9681万元。当月，陶龙忠补足前期认缴出资3620万元。

　　在陶龙忠第二次转让股权之时，范磊、邢秋贵也同时转让了股权。

　　长江商报记者发现，这不是一次简单的股权转让，而是为筹备IPO而引进外部机构。与此同时，润阳股份增资扩股，新增的注册资本1069.34万元由深创投等15名私募基金以29.92元/出资额的价格认缴。

　　至此，通过股权受让及增资，15家私募资金完成了突击入股，实现IPO之前的潜伏。

　　值得一提的是，悦达新能源等国资股东持股比例发生变动，而润阳股份未履行国有资产评估及备案。直到2021年5月，进行追溯评估，股东缴纳全部新增注册资本，才弥补了股权变动瑕疵。

　　备受关注的是，润阳股份存在外部自然人借道员工持股廉价入股问题。

　　招股书显示，2019年11月，公司实施员工股权激励，新增802万元注册资本，由员工持股平台上海富桦、深圳润徽分别认缴655.38万元、146.62万元，增资价格为4.28元/出资额。基于激励性质，增资价格以润阳股份2019年9月30日的每股净资产4.28元为定价依据。

　　在此过程中，润阳股份6名员工通过合伙人王震、王建代为持有少量员工持股平台份额，还有2名外部自然人通过合伙人王震代为持有上海富桦少量合伙份额。这2名外部自然人系实际控制人陶龙忠的朋友。

　　8名被代持人通过润阳股份员工持股平台上海富桦、深圳润徽实际合计间接持有公司 0.33%股份，均属于廉价入股。

　　行业老三沦为巨头代工厂

　　润阳股份经营业绩实现了高速增长，但持续盈利能力存疑。

　　经营业绩方面，2019年至2021年，润阳股份实现的营业收入分别为30.26亿元、47.98亿元、106.17亿元，对应的净利润为2.43亿元、5.13亿元、4.86亿元。今年上半年，其实现的营业收入、净利润分别为89.77亿元、5.06亿元，半年的净利润已经超过去年全年。

　　润阳股份介绍其市场地位称，公司主要生产单晶PERC太阳能电池片，这是决定发电系统性能的核心部件之一，单晶PERC电池片产能达到22GW，均具备182mm及以上大尺寸电池片的生产能力。

　　根据“PV InfoLink”统计，2020年、2021年、2022年上半年，公司太阳能电池片销量均位居全球第三名。前两名为通威股份、爱旭股份。

　　能够快速增长至行业前三，与润阳股份客户及供应商有关。2019年至2022年上半年（简称报告期），润阳股份前五大客户包括晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能等市值超千亿元的光伏行业龙头。

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