十年IPO“取经”路漫漫 是什么让“天蓬元帅”沦为猪八戒？

　　10月14日，港交所官网披露了猪八戒股份有限公司（下称“猪八戒”）的上市申请材料。

　　公开资料显示，这并不是猪八戒第一次寻求上市机会。2011年，猪八戒寻求在纳斯达克上市未果；2015年，公司表示拆除VIE架构并准备在境内上市；2019年7月，公司向重庆证监局提交上市辅导备案。

　　从美股到A股，再到港股。十余年间，猪八戒的IPO道路，像是遥远多舛的取经之路。

　　持续亏损，现金流承压

　　猪八戒对上市的执着其实不难理解。

　　从财务数据上看，近年来公司流动负债大于流动资产，流动性欠佳。2019年至2021年，公司流动负债净额分别为13.26亿元、14.39亿元和14.99亿元。截至2022年8月31日，流动负债净额为3.61亿元。

　　此外，公司在经营期间持续亏损。2019年至2021年及2022年上半年，公司期内分别亏损2.72亿元、2.68亿元、3.66亿元和1.33亿元。受此影响，公司同期分别录得经营现金流出净额1.59亿元、0.35亿元、0.87亿元和1.3亿元。

　　值得注意的是，2007年至2015年间，猪八戒一共经历了四轮融资，分别是天使轮、A轮、B轮和C轮。企查查显示，自2015年之后，猪八戒在近七年都没有融资活动。

　　既无外部融资，现金流又持续承压，上市似乎是目前公司解决现有困境的重要途径。

　　而作为成立16年的老牌公司，猪八戒在定制化企业服务上也算得上头部平台，被业内人士称为“企服界淘宝”。曾经的“天蓬元帅”，为何迟迟未突破盈亏平衡点，沦落到持续亏损、流动性承压的地步？

　　招股书显示，猪八戒各业务条线的毛利率都较高。截至2022年6月30日，公司企业服务平台业务毛利率为92.6%，智慧企业服务业务毛利率为53.3%，产业服务业务毛利率为41.9%，政府区域企业服务生态促进合作业务毛利率为50.7%。而在高毛利面前，公司亏损的原因之一则是成本高企。

　　2022年上半年，公司毛利为1.71亿元，占总收益的59.4%。其中两项金额较大的开支是销售及营销开支、行政开支，2022年上半年公司销售及营销开支、行政开支分别为1.33亿元、1亿元，分别占总收益的46.5%、34.9%。

　　猪八戒的销售及营销开支包括人工成本、品牌推广及广告开支和办公及差旅开支，从具体财务数据来看，近年来人工成本占销售及营销开支的六成以上；猪八戒的行政开支包括人工成本、办公及差旅开支、折旧及摊销、咨询费和其他，从具体数据来看，近年来人工成本占行政开支的比例在54.7%-73.8%之间。

　　无论是销售及营销开支，还是行政开支，都不约而同地指向了一个问题——人工成本高企。公开资料显示，截至2022年6月30日，猪八戒总共有2295名全职员工。

　　平台成交额上涨，收益却表现平平

　　除成本高企外，收入增长缓慢也是猪八戒迟迟未突破盈亏平衡点的重要原因。

　　招股书显示，2019年至2021年，公司平台成交额（平台完成的服务订单的交易金额价值）分别为24.35亿元、54.82亿元和84.05亿元；2020年和2021年，公司的成交额同比增长率是125.13%、53.32%。

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