万润新能“戴维斯双击“逻辑面临巨大考验 天价IPO以解资金困局？

　　9月29日，万润新能以299.88元/股在科创板挂牌交易。凭借2021年量价齐增的难得大好形势，公司发行市盈率达到75.25倍。

　　上市首日，公司股价报收于217.14元，破发幅度达27.59%，众多中签的机构投资者和普通散户损失惨重。今日，公司股价继续下跌，截至收盘再跌5.89%。

　　除了高估值发行外，业绩增速的可持续性和核心竞争力存疑等公司基本面方面的问题，也是万润新能上市后股价“无抵抗”式下跌的重要因素。

　　2019和2020连续两年业绩下滑后，万润新能在2021年、也就是上市前一年赶上了磷酸铁锂产业大发展，量价齐增之下，公司业绩迎来爆发。不过，公司盈利能力和市场份额却悄然出现了下滑。

　　同时，巨大的赚钱效应也吸引了大量资本进入，机遇背后危机潜藏。万润新能通过天价IPO以解资金困局，但“戴维斯双击”的增长逻辑已经面临重大考验。

　　业绩大增背后 市场份额和利润率双下滑

　　万润新能主营业务是磷酸铁锂的研发、生产和销售，产品主要用于制造锂电池的正极材料。由于相比三元材料具有更高的安全性和显著的成本优势，下游需求带动磷酸铁锂产业在2021年迎来爆发式增长。

　　2021年，万润新能实现营业收入22.29亿元，一改过去两年连续下滑的态势，同比增长224.0%，归母净利润3.53亿元，在连续两年亏损后实现盈利。

　　今年上半年，受益于行业高速发展，万润新能营业收入33.95亿元，实现净利润4.94亿元，公司收入和利润再次双双大涨。

　　2021年，万润新能磷酸铁锂销量约4万吨，同比增长113%，单吨售价为5.42万元，同比增长64%。量价齐升是万润新能业绩爆棚的最重要因素。

　　不过，靓丽业绩背后，一些不利的迹象正在浮现。

　　2020和2021年，万润新能以17.2%和31.2%的毛利率位居主要磷酸铁锂材料上市公司前列。今年上半年，万润新能毛利率跌至22.1%，大幅下滑9.1个百分点，跌幅在几家公司中最大。

　　不光盈利能力大幅下降，公司市场份额和排名在日趋激烈的竞争中同样处于下滑趋势。

　　统计显示，2018年至2021年，万润新能磷酸铁锂材料市场份额分别为19.1%、16.7%、13.5%和8.3%，份额排名依次为第二、第三、第三和第四名，市占率和排名均呈现逐年下滑的态势。

　　由此可见，万润新能2021年的业绩爆发完全得益于行业的大发展，公司在行业内竞争中并未体现出过人的优势。

　　更重要的是，磷酸铁锂行业的竞争格局已经出现了恶化趋势，产能过剩已成业内的新忧虑。

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