小红书IPO或无望，亟待商业模式突围

　　近日，小红书原CFO杨若因家庭原因离职，又给小红书IPO之路再添迷雾。 

　　艾媒咨询张毅对DoNews直言，“在小红书目前的阶段，CFO的功能就是为上市做准备。在这样的诉求和背景下，CFO离职，意味着小红书或者近期上市无望，或者需要以另外一种方式、模式上市。” 

　　据公开资料显示，杨若毕业于美国加州大学伯克利分校。2021年3月，杨若正式加入小红书担任CFO一职，在此之前，杨若曾在安永旧金山分所、普华永道中国、花旗集团TMT投资银行部亚太区任职。 

　　随着杨若的加盟，市场上屡次传出关于小红书的上市计划。 

　　2021年4月，据外媒路透社旗下媒体IFR报道，小红书已经向美国证监会递交IPO申请，募资5-10亿美元。同年10月，又传出小红书即将变更上市地，从美国转移到香港，最快2021年在港上市。 

　　小红书对此一系列上市传闻均未正面回应。 

　　2013年，小红书由瞿芳、毛文超联合创立，定位于年轻人生活方式，聚焦跨境电商。近几年，通过“内容社区”定位，“广告+电商”模式、“种草”机制，小红书总用户数、活跃用户数有了飞跃增长。 

　　据小红书官方数据披露，截至2022年3月，小红书拥有超过2亿月活跃用户，4300万+分享用户。其中72%为90后，50%以上分布在一二线城市，男女用户比例升至3：7。 

　　相较于知乎、B站，截至2022年Q2数据，B站月均活跃用户数达3.06亿，知乎月活跃用户达1.059亿，小红书月均活跃用户数介于两者之间。 

　　天眼查统计显示，2013年10月至2021年11月，小红书先后进行六轮融资，融资方包括阿里巴巴、腾讯投资、真格基金、GGV纪源资本等知名企业与投资机构，融资金额从数百万人民币到数亿美元不等。 

　　最高的一轮在2021年11月，交易金额5亿美元，投资方为Temasek淡马锡、腾讯投资、阿里巴巴、天图投资、元生资本。小红书估值也水涨船高，高达200亿美元，是2018年估值的6.7倍。 

　　众所周知，商业化一直是内容社区平台的痛点。以B站、知乎为例，2022年上半年，B站、知乎付费用户数有所增加，B站大会员、直播等增值服务同比增长29%，知乎付费会员收入同比增长75.1%。但增收难增利，亏损也在扩大，2022年Q2，B站亏损20.14亿元，同比扩大80%，知乎净亏损（GAAP下）4.87亿元人民币，同比扩大52%。两者上半年分别累计亏损43亿元、8.1亿元。 

　　天风证券研报数据统计，小红书80%营收来自于广告业务，说明小红书通过用户内容种草到实现站内交易的转化率较低。一方面，商业化变现难是内容平台的共性；另一方面，与B站广告、增值、游戏、电商四大业务相对均衡相比，小红书营收结构有待优化。更为不利的是，相比于B站、知乎成功在港双重主要上市，小红书面临的上市环境更为复杂。 

　　上市环境生变 

　　从国内来看，2021年11月，国家网信办发布《网络数据安全管理条例(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)，《征求意见稿》中对汇聚掌握大量关系国家安全、经济发展、公共利益的数据资源的互联网平台运营者实施合并、重组、分立，影响或者可能影响国家安全的；处理一百万人以上个人信息的数据处理者赴国外上市的；数据处理者赴香港上市，影响或者可能影响国家安全的运营者提出网络安全审查要求。 

　　另一方面，从中概股上市环境来看，美国政策趋严。 

　　2020年5月，美国国会参议院通过《外国公司问责法案》，主要对在美上市企业信息披露做出进一步规定。2021年12月，美国证监会（SEC）《外国公司问责法》实施细则公布。对连续三年不满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）跨境审计要求的中概股，将禁止在美交易。但是，该政策与国内对境外证券监管机构的监管要求，存在一定冲突和背离。 

　　今年年初至今，不断有企业进入美国证监会所谓的“预摘牌名单”，累计上百家中概股企业。既包括百度、爱奇艺、滴滴、知乎、瑞幸咖啡、理想汽车、阿里巴巴等互联网、新经济的代表企业，又包括中国石油、中国石化、中国铝业、中国移动等传统企业。 

　　而香港则放宽了相关上市制度。 

　　2021年11月，港交所简化、优化在港以及中国境外注册或成立的发行人上市制度，降低二次上市门槛，拓宽双重上市接纳度，为海外市场摘牌提供豁免期。 

　　比如，无须证明是“创新产业公司”，又没有采用不同股票权架构的大中华发行人，可以申请在香港联交所二次上市；对比之前上市时市值至少400亿港元或至少100亿港元(最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元)等要求，对上市企业的市值要求门槛降低，上市满5个完整会计年度最低市值的规定将降至30亿港元，上市满2个完整会计年度最低市值的规定为100亿港元。 

　　此外，同股不同权架构（WVR架构）、可变利益实体（VIE）架构可以直接申请双重主要上市，无须改变架构。具体“两步走”先第二上市，保留不合规的WVR、VIE架构，待大部分成交股份转移到香港后，变为双重主要上市。 

　　香颂资本执行董事沈萌曾经告诉DoNews，在香港上市，企业有可能进入港股通名单，可以获得内地投资者以合法途径投资。 

　　所以，可以理解小红书在2021年年底传出，其上市地发生变更，从美国改为香港。 

　　但是，小红书CFO杨若离职后，小红书香港上市的路径似乎也被无限期搁浅，小红书面临上市难的问题。 

　　对此，沈萌对DoNews表示，小红书盈利逻辑基础不清晰，对以成长性业绩为预期的二级市场投资者缺乏足够的吸引力。另外，即使美股有限制，但港股仍然是可行的选项。所以，小红书上市难更多原因在于企业业务模式本身存在问题。 

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