良品铺子净利滞胀再遭高瓴减持 向经销商“委托贷款”另辟蹊径？

　　看上去，良品铺子近年营收稳步增加。2019年至2021年，该指标分别达到77亿元、79亿元与93亿元。

　　但实际上，公司盈利水平、总资产周转率呈下滑趋势，存货与对外担保却在增加。

　　部分重要股东正在“用脚投票”，从去年2月股份解禁后，高瓴资本就对良品铺子进行了两轮六次减持。如果按照最近计划减持完毕，高瓴资本将仅剩余1.51%的股份，离清仓只有一步之遥。

　　《投资者网》近期就一系列问题联系公司方面，得到一些答复。

　　归母净利润为何滞涨

　　2021年以来，休闲食品公司业绩普遍承压，除往年业绩高基数压力外，最主要的因素是来自渠道端的影响，即流量去中心化，社区团购、直播等新兴渠道崛起，以及食品采购成本持续提升，龙头企业市占率受到冲击。

　　随着行业步入竞争红海期，良品铺子通过全品类布局SKU持续扩充，拉动营收。与此同时，公司不得不保持高营销投入，以维持高端品牌形象。2021年，良品铺子的销售费用达16.72亿元，同比增加29.83%。

　　以上因素加剧了经营压力，归母净利润随之滞涨。2019年至2021年，良品铺子归母净利润分别为3.4亿元、3.44亿元与2.82亿元，与之相对应的，同期毛利率分别为32%、30.5%及26.77%。

　　值得一提的是，2021年良品铺子收到与经营有关的政府补贴9293.44万元，较2020年增长37.38%。但在此背景下，公司依然增收不增利，这一趋势延续到了今年一季度。

　　今年一季度，公司营收为29.42亿元，同比增长14.3%；归母净利润9306万元，同比下滑8.86%。

　　休闲零食行业同质化的根本症结，在于不少品牌高度依赖代工厂，缺乏产品研发能力。

　　2021年，良品铺子主营业务的研发费用为3966.56万，在营收中占比0.43%；同期，三只松鼠、盐津铺子、恰恰食品研发费用5754万元、5519万元、4508.5万元，在营收中占比0.6%、2.42%、0.75%。

　　良品铺子走高端路线，为何研发投入还不及同行？公司没有直接回答这个问题，而是向《投资者网》表示：“公司已连续4年加大研发投入，年复合增速达18.46%，且将继续加大研发投入，通过研发技术突破，构筑差异化优势壁垒。截至2021年年末，公司启动了19项技术创新项目，开发并掌握了新型膨化技术、植物肉生产加工技术等先进食品营养健康加工技术，其中13项技术已运用到新上市的产品中。”

　　高瓴资本持续减持

　　在部分机构看来，休闲食品行业整体步入下行期，良品铺子仍在积极转型，并取得了一些效果。如光大证券（维权）在研报中指出，利润端短期承压主要系公司主动调整渠道结构推进全渠道布局，疫情影响下线下拓店进程有所减缓。2022年公司盈利能力有望恢复。

　　也有一些观点对其未来前景并不乐观。原因是从2020年开始，良品铺子的总资产周转率呈下滑趋势，近三年分别为2.2次、1.97次、1.94次，这意味着总体经营成本的升高，增长动能出现下滑迹象。

　　以存货指标为例，2021年该指标高达11.3亿，占到了总资产的20.84%，而2020年存货金额只有6.2亿，同比增长83.06%，休闲零食一般保质期都比较短，如果产品滞销将会是一笔不小的损失。

　　与存货增加的走势相反，2020年至2021年，公司存货周转天数从52天下降到46天。公司经营模式没有发生本质的改变，公司是否调整了成本指标？

　　“公司所有商品最低保留1/3可售时间作为风险管控，临期产品物流直接按照制度要求进行冻结处理，通过提高存货周转效率降低了期末存货超出保质期的风险，对超保质期存货进行及时报损。上述情况降低了期末存货发生跌价风险的可能。”良品铺子对此解释称，“2022年春节较2021年春节提前，年货销售旺季备货提前导致存货增加。公司提高产销协同效率，进一步提升库存周转效率。”

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