第三次增资价格下跌，市场推广费用高企！汉王药业IPO有戏吗？

　　由于受到产能限制、发展计划及市场营销基础等因素影响，汉王药业其他产品销售收入占比相对偏低，导致公司产品结构单一

　　近年来，政策对中医药发展支持力度逐渐加大，中医药在包括新冠肺炎等疾病的防治上也发挥着重要作用。近日，中药制药企业陕西汉王药业股份有限公司（下称汉王药业）发布招股说明书，拟于深交所主板登陆上市。

　　据了解，汉王药业是一家集中成药研发、生产及销售为一体的现代化中药制药企业。公司拥有片剂、丸剂、颗粒剂、胶囊剂等12个剂型、116个中成药批准文号，其中6个品种为独家品种，分别为强力定眩片、舒胆片、强筋健骨片、益脑心颗粒、鲜天麻胶囊和金斛酒。招股书显示，2019年至2021年（下称报告期），汉王药业的营业收入分别为6.20亿元、7.08亿元和7.31亿元，同期归母净利润分别为1.53亿元、1.79亿元和1.81亿元，综合毛利率可以达到72%左右。

　　本次公开发行，该公司拟募集资金4.83亿元，其中3.54亿元用于现代中药生产基地迁建项目。

　　股权结构方面，汉王药业控股股东西安森汉实业有限公司（下称森汉实业）持股37.15%，冯振斌、张菊霞夫妇二人共同实际控制公司54%的股份，为公司的共同实际控制人。

　　《投资时报》研究员查阅招股书注意到，自2000年改制设立有限责任公司至2019年股份制公司成立前，汉王药业共经历了六次增资，四次股权转让，历次增资价格不尽相同。其中2008年现第一大股东森汉实业第三次增资价格较2002年增资下降了近20%。同时，在产品的生产销售上，公司也存在着单一产品销售占比过高等情况。

　　对此，汉王药业相关负责人向《投资时报》研究员表示，多数企业都是以拳头产品带动周边产品的销售，公司的拳头产品已经在市场存在一定竞争地位，同时也在积极推动周边产品的市场占有率。汉王药业一直秉承“精致良药、造福人类”的企业使命，以“中药治疗眩晕第一品牌”发展为特色，未来发展战略将以深化产品结构改革为主线，全力打造汉王药业发展新格局。

　　第一大股东增资价格下降

　　2000年12月，汉王药业的前身汉王有限改制成立。其后，汉王有限共经历了六次增资，四次股权转让，2019年9月整体变更设立为股份公司。

　　截至招股说明书签署日，汉王药业共有8位股东，其中包含四名自然人股东。而第一大股东森汉实业持股37.15%，汉江集团持股30.08%，汉邦汇金持股12.1%。

　　《投资时报》研究员注意到，森汉实业由公司实际控制人冯振斌、张菊霞夫妇持股100%。汉江集团则是华邦健康（002004.SZ）持股84.99%的控股子公司。据了解，目前华邦健康实控人张松山掌舵的“华邦系”版图中已控股包括华邦健康、颖泰生物（833819.BJ）、凯盛新材（301069.SZ）、丽江股份（002033.SZ）在内的四家上市公司。

　　招股书显示，2002年第二次增资中，汉江集团以2500万元认领1275万元注册资本，增资价格为1.96元/股。2008年9月第三次增资汉王有限增加资本金750.00万元由森汉实业全部认购，认购价格为1.58元/股，增资价格不升反降。在第三次增资的同时，汉王有限职工持股会将其持有的600万元股权全部转让给森汉实业。

　　对于转让价格，招股书中描述为“由森汉实业与职工持股会协商产生”，具体价格不得而知。2011年第五次增资中，新增加资本金370.00万元由森汉实业认购，对于每股增资价格招股书中描述为“依据具有从业资格的中介机构的评估结果确定”。

　　单一产品销售占比高

　　资料显示，汉王药业自成立以来主要从事中成药的研发、生产及销售业务，主要产品涵盖心脑血管系统、肝胆科、风湿骨科、消化系统、呼吸系统等领域。

　　公司核心产品为强力定眩系列产品，报告期内，该产品占主营业务收入的比例分别为84.78%、86.97%和86.55%，占比较高。

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