门店数激增至2万家，单店收入却大幅下滑！江山欧派未来路如何走？

　　江山欧派政策的调整带来了经销商量的增长，但也因拓展渠道费用增加出现毛利率下降

　　受地产大客户“爆雷”和行业下行影响，“木门第一股”江山欧派（603208.SZ）仍处在改革阵痛中。

　　江山欧派2022年中报显示，公司营收和净利润同比均出现下滑。其中，营业收入同比下降9.70%至12.70亿元，扣非净利润实现5580.78万元，同比减少62.51%。

　　《投资时报》研究员注意到，江山欧派近年因与地产大客户深度绑定，规模迅速做大。但在多个地产大客户出现财务危机后，公司也靠近危险边缘。2021年，江山欧派出现上市以来净利润的的首次下滑，这一危机延续至2022上半年。

　　数据显示，江山欧派今年上半年合计计提坏账准备达1.84亿元。尽管计提坏账准备数额较大，但相比其他同行，该公司对于房企大客户的计提比例仍偏低，对多家房企的计提比例仅约20%。数据显示，江山欧派今年上半年应收账款的数额仍高达14.05亿元。

　　面对地产行业下行，工程业务受到严重影响，江山欧派开始发力零售渠道。在2019年报中，江山欧派在陈述下一年经营目标时，强调要“经销商渠道下沉”，拓展零售渠道。截至2022年上半年，公司已拥有各类加盟经销商20000余家。2020年报披露的经销门店合计仅为670家。

　　江山欧派政策的调整带来了经销商量的增长，但也因拓展渠道费用增加出现毛利率下降。2021年，公司通过经销商渠道实现的营业收入同比增180.54%，但营业成本同比增长189.26%，导致毛利率同比下降2.36%至21.83%。

　　虽然经销商数量有所增长，但其贡献的营收增幅在下降，且未能对冲大宗渠道收入减少带来的缺口。2022年上半年江山欧派出现了5年以来的营收和净利润首降。

　　针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至江山欧派相关部门，截至发稿未收到公司回复。

　　营收净利润均下滑

　　公开信息显示，江山欧派是一家专业制门企业，产品主要品类包括实木复合门以及夹板模压门。公司于2010年启动上市计划，2017年初正式上市，是A股第一家上市的木门企业。

　　2020年以前，江山欧派主要借助直营工程渠道，与房企大客户的精装业务合作。在地产行业快速发展的背景下，江山欧派的木门销量也在上市之后迅速提升。

　　数据显示，2017年，江山欧派的实木复合门和夹板模压门营业收入累计实现9.77亿元，2020年门类产品收入实现25.79亿元，三年复合增长率达38.2%。

　　2021年，随着房地产行业下行，江山欧派受累于大客户爆雷，出现上市以来净利润的的首次下滑。数据显示，截至2021年底，江山欧派计提资产减值1.43亿元，其中，应收账款坏账损失1.38亿元。

　　受此影响，江山欧派2021年营业收入微增，同比增4.84%至31.57亿元，但归母净利润出现39.67%的下滑，扣非净利润更是下滑45.09%至2.16亿元。

　　而这一影响延续至2022年上半年。江山欧派半年报显示，公司今年上半年实现营业收入12.70亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润1.17亿元，同比减少34.29%；实现扣非净利润5580.78万元，同比减少62.51%。

　　其中，江山欧派二季度增收不增利的现象更为明显。数据显示，江山欧派今年一季度实现营收4.91亿元，归母净利润为5537.68万元，二季度营收攀升至7.80亿元，但归母净利润的提升却有限，仅实现6118.15万元。

　　值得一提的是，上半年江山欧派的非经常性损益为6075.05万元，在非经常性损益项目中，政府补助为一大项，达6917.77万元。

　　江山欧派在半年报中解释称，公司上半年营收下降，主要源于市场需求放缓叠加疫情影响。而净利润的降低，受多个因素影响，包括原材料价格上涨叠加应收款项账期延长，公司成本同比上升；销售结构发生变化，原来毛利较高的直营工程渠道收入占比下降，毛利较低的代理商工程渠道和经销商收入占比提升；公司大力推动营销变革，销售投入费用同比加大。

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