疫情下逆势扩张，半年利润预降九成，周黑鸭为高毛利付出什么代价？

　　2021年，周黑鸭扩张一千多家门店，业绩获得明显增长，而2022年上半年，局部疫情反复，预计净利润降逾90%。

　　海底捞在疫情低谷“抄底”失误，导致2021年业绩巨亏，股价大幅下挫。张勇坦然认错，承认“对趋势判断错了”，扩张计划属于“盲目自信”。张勇认为2020年疫情在当年9月份时会结束，结果直到今天，疫情依然局部出现反复。

　　在疫情下逆势扩张的餐饮上市公司，除了海底捞还有周黑鸭。2020年6月份，周黑鸭正式开放单店特许经营模式，门店数量增长极为迅速。仅在2021年，周黑鸭开了一千多家门店，数量几乎翻了一番。

　　跟海底捞不同的是，得益于门店数量迅速扩张，周黑鸭在2021年业绩大幅增长。然而到2022年中期，随着优势地区疫情反复和防控措施加严，周黑鸭利润大幅下挫。近日，周黑鸭披露盈利警告显示，其净利润预计同比下降逾90%。

　　疫情之下逆势扩张

　　在上市之初，周黑鸭采用重资产的直营模式，选址多在商场，开店成本较高，难以进行大规模扩张，门店数量明显低于同比企业。2019年，周黑鸭门店数量为1301家，远低于“卤味一哥”绝味食品的10954家，也低于煌上煌的3706家。

　　自2019年11月份起，周黑鸭喊出“第三次创业”，不再局限于直营模式，正式对外开放特许经营模式。不过，当时特许经营模式还处于“试水”阶段，入场的门槛非常高，加盟费用就高达500万元，而且主要涉足的地区是东北、云南、海南等空白市场。

　　2020年上半年，国内新冠疫情爆发，周黑鸭武汉总部遭受重创，优势地区（华中）收入锐减。当年中期，周黑鸭出现上市以来首亏，净利润亏损4219.40万元，同比下降四成。

　　即便如此，周黑鸭也未停止门店扩张步伐。2020年6月份，周黑鸭正式开放单店特许经营模式，加盟门槛大为下降，费用降至20万至30万元。在2020年下半年，周黑鸭门店数量增加388家。要知道，在整个2019年，周黑鸭门店数量仅增加13家。

　　2021年，借助较低门槛的特许经营模式，周黑鸭门店扩张速度加快。在2020年末，周黑鸭门店数量为1755家，至2021年末增长至2781家，一年间增加了1026家。其中，特许经营门店总数为1535家。

　　随着2021年优势地区疫情缓和，周黑鸭门店扩张带来的效果可谓“立竿见影”。当期，周黑鸭实现营收为28.70亿元，同比增长31.56%；实现净利润为3.42亿元，同比增长37.04%。

　　2022年6月，周黑鸭宣布开放单店特许经营2.0轻盈版，拓展的城市数量增加，瞄准下沉市场。与此同时，周黑鸭降低入场门槛，单店整体投资由当初的20万至25万元降到8万至10万元（不含租金及人力成本）。

　　据开元国际研报，2022年1-5月，周黑鸭开店约450家，即便在疫情最为严重的4月份也有140多家店开出。

　　2022年上半年，受局部地区疫情影响，周黑鸭业绩出现大幅下滑。近日，周黑鸭披露盈利预警称，预计今年上半年净利润为1000万元至2000万元，预计收入为11.62亿元。以此计算，预计周黑鸭净利润同比下滑95.64%至91.29%，营收同比下滑约20%。

　　业绩难回上市之初巅峰

　　即使2021年业绩出现明显回升，但周黑鸭仍未能恢复上市之初的巅峰。周黑鸭在2016年11月份在港交所上市，彼时业绩发展向好。2014年至2016年，周黑鸭实现净利润分别为4.11亿元、5.53亿元和7.16亿元。

　　在2017年，周黑鸭业绩发展登上巅峰，当年实现营收为32.49亿元，同比增长15.35%；实现净利润为7.62亿元，同比增长6.43%。往后，周黑鸭业绩增长一路下行，在2020年疫情冲击之下，业绩增长跌入谷底。

　　2018年至2020年，周黑鸭实现净利润分别为5.40亿元、4.07亿元和1.51亿元，同比增速分别为-29.09%、-24.56%和-62.89%，呈现逐年大幅下滑趋势。

　　至2021年，周黑鸭通过单店特许经营模式，门店数量大幅增长，但是兜兜转转，营收却仅相当于2016年的水平，都是28亿元出头。在净利润连续下滑的低基数下，周黑鸭实现净利润为3.42亿元，同比增长126.44%。即便如此，周黑鸭2021年净利润仍低于2014年的水平，如果再考虑通货膨胀因素，那么周黑鸭实际利润水平则更低。

　　周黑鸭盈利水平下降，也表现在净资产收益率（ROE）上来。2016年上市后，借助资本市场，周黑鸭资产规模不断膨胀，但净资产收益率却呈现大幅下滑趋势。

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