管理层“减持+质押” 谁来拯救“CCC级”绿地控股？

　　近日，绿地控股发布了今年2季度公司两大核心业务（房地产开发、大基建）的相关经营情况简报。从销售、开工、竣工、新增基建业务等多个维度，均表现低迷，不仅没有环比边际改善迹象，还似有逐渐恶化的态势。

　　在当前的不确定性和巨大挑战下，绿地管理层近期的两拨操作实在令人费解。管理层持股平台，一方面多年来首次减持股份，另一方面其再度质押股份后，质押率已经来到70.68%的高位。粗算下来，持股平台目前没有被质押的，占总股份的持股比例仅剩下8%。

　　面对管理层的套现操作，既非民营又非国资的混合制绿地控股遇上当前的流动性困局，又要靠谁来拯救呢？

　　数据持续恶化 2季度几乎零开工

　　公司季度公告，在房地产业务方面，上半年绿地共计实现合同销售金额680.99亿元，同比减少达58.5%，明显超出克而瑞统计百强房企上半年销售下滑幅度，延续了去年四季度腰斩的颓势。

　　此外，单二季度而言，绿地合同销售额为373.02亿元，同比下滑幅度达到60.3%，较1季度的56.1%似有持续恶化迹象。而相比之下，不少龙头房企在五六月的边际复苏带动下，二季度已有改善迹象。

　　如果说销售疲软是房企共同经历的行业贝塔，那么施工建设、保交付端的困难则更多与诸如恒大那些极端缺钱的房企挂钩。而绿地上半年完成的新开工面积85.6万平方米，比去年同期减少高达91.3%，完成竣工备案面积也同比下滑17.1%。其中，二季度新开工面积更是仅有26.3万平米，甚至较1季度的59.3万平米继续下滑，几乎处于不新开工的“停工”状态。

　　在过去几年几千亿的销售基础上，一旦开工节奏严重停滞，无疑将明显拉长绿地的交房周期。实际上，在全国绿地也有多个住宅项目都被曝出维权，武汉、济南、赣州等多地的项目存在延期交付、涉嫌违规销售等问题。

　　而在另一大业务大基建方面，受房地产行业整体影响，绿地同样面临着不小的困境。在房屋建设方面，Q2新增业务同比下滑46.58%，较Q1的25.97%大幅恶化；基建工程同比下滑19.05%，较Q1的-51.37%下降幅度有所收窄；各项业务新增总计同比下滑38.94%，较Q1的-32.63%进一步扩大颓势。

资料来源：Wind，公司公告

　　实际上，我们对比此前刚发布中报的绿城管理，其上半年的新拓展面积和营收等均为同比增长，这其中主要的原因是政府、国企的相关代建工程有一个“逆向调节”的作用。相较之下，绿地在今年基建发力的情况下，其基建工程仍出现大幅度下滑，并没有体现低波动的特点。这背后或与公司的股权、管理层、财务等基本状况有关。

　　最终，绿地在上半年仅实现营业总收入2047.36亿元，同比下降27.64%，实现归属于上市公司股东的净利润42.02亿元，同比下降48.97%。

　　管理层套现 “减持+质押”组合拳

　　绿地在成立之初，是一家纯国企，随着后续多次混改和管理层持股，绿地已经成为有国资背景的混合所有制企业。第一大股东上海格林兰投资企业（有限合伙）（“格林兰”）作为员工持股平台，持股占比也未能超过30%，因此绿地控股在控制权方面有些尴尬，属于既非民营又非国资的混合制房企。

　　1997年，绿地集团成立员工持股会，并从2000年起员工持股会成为绿地集团的第一大股东，成员包括绿地集团所有高层、骨干管理和技术员工，也就是后来格兰林的由来。

资料来源：Wind，公司公告

　　也就是在这类股权相对分散的结构中，管理层和包括中小股东在内的其余股东之间的利益平衡，往往会成为市场关注的焦点。

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